Reddit 股价暴跌 25%：谷歌 AI 摘要击穿其搜索流量引擎

Reddit（纽交所代码：RDDT）股价周五暴跌约 25%，创下 52 周新低。这家社交媒体公司的2026 年第三季度财报显示，美国日活用户出现 2024 年 3 月上市以来的首次同比下降。CEO 史蒂夫·赫夫曼还透露，这一恶化趋势正延续到本季度：10 月来自谷歌搜索的导流平均每周减少超过 100 万次。

该股周四在业绩公布前收于 129 美元附近，周五开盘报 95 至 96 美元左右，开盘前就已创下 52 周新低。与大约一年前 263.50 美元的高点相比，Reddit 股价已下跌超过 60%。

本该足够好的一个季度

按任何常规标准衡量，Reddit 第三季度的财务业绩都明显超出预期。营收 8.95 亿美元，同比增长 53%，高于公司自己 8.6 亿至 8.7 亿美元的指引，以及华尔街约 8.86 亿美元的一致预期。调整后 EBITDA 达到 4.02 亿美元，利润率 45%，同比增长 70%。GAAP 稀释后每股收益 1.40 美元，比去年同期高 75%。经营现金流几乎翻倍至 3.64 亿美元，Reddit 季度末持有 30 亿美元现金。

股价还是跌了 25%。三个数据点盖过了财务上的超预期。

美国用户增长已经转负

第三季度日活跃独立访客（DAUq）总数达到 1.303 亿，同比增长 12%，这本来不值得多说，但分析师的预期是 1.33 亿至 1.34 亿，而 1.303 亿恰好与 Reddit 2026 年第二季度公布的数字相同。整个夏天，总用户数零增长。同比增速从第二季度的 18% 放缓到第三季度的 12%，一个季度下降了 6 个百分点。

让投资者警觉的具体数据点是美国的数字。第三季度美国日活用户为 5070 万，比一年前的 5160 万下降 2%，这是 Reddit 上市以来首次公布国内用户同比萎缩。美国的重要性远超其用户占比，因为 Reddit 第三季度美国每位日活独立用户的平均收入达到 13.82 美元，约为全球平均 6.87 美元的两倍。国际日活用户增长 24% 至 7960 万，这一强劲表现在财务上弥补了国内的流失，至少目前如此。

Reddit 指出，黏性更高、更易变现的登录 DAUq 和应用 DAUq，在美国和国际市场都实现了环比增长。但在投资者眼中，总量数字才反映了结构性的故事。

谷歌 AI 摘要如何截住 Reddit 的正门

Reddit 的未登录用户约占其总用户的一半，主要经由谷歌搜索而来。在谷歌输入「best hiking boots for wide feet reddit」（适合宽脚的最佳徒步靴 reddit）并点击进入的用户，就是未登录用户。这些会话构成了 Reddit 的漏斗顶部流量，随着时间推移转化为注册账号和活跃社区成员。谷歌 AI 摘要从源头上重构了这个漏斗。

谷歌 AI 摘要生成综合答案时，经常引用 Reddit 帖子内容作为来源素材。分析公司 Semrush 在 2025 年年中的记录显示，Reddit 是全球谷歌 AI 摘要中被引用第二多的来源，仅次于 Quora。实际后果却与「被引用」的字面含义相反：AI 摘要用 Reddit 的内容直接在搜索结果页回答了用户的问题，用户根本不必点击进入 Reddit。

被引用与获得流量之间的这种区别，正是 Reddit 未登录用户数下降背后的机制。赫夫曼在财报电话会上说得很具体：10 月谷歌搜索导流平均每周减少超过 100 万次，他把这一数字作为第四季度用户指标可能走势的前瞻指标。

Jefferies 分析师 John Colantuoni 直接点明了这一动态：「RDDT 交出了强劲的营收和 EBITDA 增长（53%/70%），却被恶化的美国 DAU 下滑盖过，因为 AI 摘要日益普及，对导流造成了负面影响。」KeyBanc Capital Markets 把 Reddit 评级从超配下调至与板块持平，估计第四季度用户指标可能环比下降十几个百分点，并警告流量逆风「比预想的更大」。

这与 Reddit 前几年经受的算法调整有结构性的不同。2023 和 2024 年，谷歌搜索更新在传统链接结果中偏向 Reddit，带来了导流激增，Redburn Atlantic 的分析师在此前的报告中称之为平台不会永久保有的暂时利好。AI 摘要不只是降低 Reddit 的排名，而是根本不把用户导出去就回答了查询。流量来源是被取代而不是被挤到后面，SEO 优化无法把它找回来。

双重 AI 陷阱：既是数据供应商，又是流量受害者

Reddit 在当前 AI 格局中的位置独一无二：它出售的训练数据，驱动着那些正在蚕食其受众的 AI 系统。自 2024 年起，Reddit 与谷歌和 OpenAI 签有授权协议，向它们开放 API 和历史对话语料，也就是数百万人就几乎所有话题真实发表的、未经过滤的言论记录。2026 年第三季度，Reddit 主要归因于数据授权的「其他」收入为 4800 万美元，同比增长 35%。

这两份协议预计都将在 2027 年到期。赫夫曼已表示打算重新谈判，转向与实际数据消耗挂钩的动态、按用量定价模式。当有分析师在第三季度电话会上提出 Reddit 可能不再与谷歌和 OpenAI 续约时，赫夫曼没有排除这种可能。

结构性问题在于，Reddit 在 AI 上的这两面无法分开。Reddit 的对话数据之所以有价值，正是因为它真实、量大、话题广泛，这些特质让它在训练对话式 AI 时不可替代。但用这些数据训练出来的 AI 系统，如今正是削减 Reddit 赖以扩大未登录受众的搜索导流的机制。Reddit 在资助那个让自家正门变窄的能力。

这种侵蚀的规模在边际上是有意义的。国内用户下降 2%，从去年同期的 5160 万降到第三季度的 5070 万，意味着 Reddit 的高价值广告层少了约 90 万用户，他们每人每季度平均带来约 13.82 美元收入。

Reddit 的战略反击：给内容加门槛，全力做应用

Reddit 披露了应对未登录流量问题的两项战略举措。第一项是架构层面的：公司表示将为美国以外的浏览用户测试仅限登录的体验，用户必须登录账号才能查看内容。这消除了被截流的界面：一个必须登录的访客，不可能在点击之前就被搜索结果页的答案满足。

这一取舍代价不小。未登录用户约占 Reddit 总受众的一半。Reddit 的数据显示转化正在改善：即便总用户停滞，登录用户和应用 DAUq 仍在环比增长。

第二项举措是 Reddit Answers，这是内置于 Reddit 应用的 AI 功能，在 Reddit 自己的环境内展示来自社区的回答。从架构上看，它试图复制谷歌过去在外部提供的发现功能，在没有谷歌这个中间环节的情况下把用户引向相关的 Reddit 帖子。如果相当一部分用户通过 Reddit Answers 而不是谷歌满足信息需求，这些会话就会留在平台上，产生广告展示，并把随意的意图转化为账号参与。难点在于，应用拉新要达到足以弥补搜索导流损失的规模。

第四季度指引不及预期，以及 2027 年重新谈判将检验什么

Reddit 的 2026 年第四季度营收指引为 10 亿至 10.3 亿美元，中值 10.15 亿美元，比华尔街 10.46 亿美元的一致预期低约 3000 万美元。调整后 EBITDA 指引为 4.8 亿至 5.1 亿美元，反映利润率继续扩张，但营收不及预期，加上赫夫曼在电话会上主动披露的 10 月导流数据，证实了第四季度用户增长预计将继续放缓。

Reddit 股价当日收跌约 26%，收于 95 美元附近，创下 52 周新低，较 263.50 美元的高点下跌超过 60%。

近期最重要的里程碑不是下一份季度财报，而是 2027 年的 AI 授权重新谈判。如果 Reddit 保住与谷歌和 OpenAI 的协议并按动态的用量条款重新定价，它就能对这些从其数据中获利的公司获得收入上的筹码，甚至可能获得一种合同机制，就训练数据的使用方式谈判条件。如果谈判破裂或 Reddit 选择离场，它将失去每季度 4800 万美元的授权收入，却无法摆脱 AI 摘要的影响，因为后者会继续运行在已经训练好的模型上。2027 年的重新谈判将决定，Reddit 能否把自己作为互联网上被引用最多的 AI 训练语料库的角色转化为议价能力，还是继续一边对 AI 公司不可或缺，一边在经济上暴露于它们的产品之下。