英特尔业绩超预期，但指引冲击一夜蒸发数十亿美元市值

英特尔公司于 2026 年 10 月 29 日连续第八个季度业绩超出预期，却随即公布了一个比分析师预期低约 14 亿美元的第四季度指引，几个月来积累的投资者好感一扫而空。其股价在盘后交易中下跌超过 20%，抹去了这家芯片商年初以来涨幅的很大一部分。问题不在业绩本身，而在于市场重新评估了英特尔 PC 业务复苏的时间表：指引显示，复苏最早也要推迟到 2027 年下半年。

数据中心营收大涨 78%，PC 销售连续第三个季度下滑

第三季度营收为 165.1 亿美元，比 2025 年第三季度的 137 亿美元增长 21%，超过约 165 亿美元的一致预期。非 GAAP 每股收益 0.52 美元，比 0.40 美元的分析师一致预期高出 30%。非 GAAP 毛利率达到 44.1%，高于去年同期的 40.0%，反映出 Intel 3 工艺良率提升以及 18A 节点的早期爬坡。

亮眼的业绩掩盖了英特尔两大产品部门之间的明显分化。数据中心与 AI 事业部（DCAI）营收为 73 亿美元，同比增长约 78%，CFO 大卫·津斯纳称之为「15 年来最强劲的数据中心营收增长」。增长来自超大规模云运营商对至强 6+ 服务器处理器的需求，Clearwater Forest 的首批出货也起到了推动作用，这是英特尔首款基于 18A 工艺节点的服务器 CPU。Clearwater Forest 采用 RibbonFET 全环绕栅极晶体管和 PowerVia 背面供电技术，是英特尔在制造上对台积电 N2 级工艺的回应。

涵盖 PC 处理器和边缘 AI 芯片的客户端计算与物理 AI 事业部，营收同比下降 5% 至 81 亿美元。由于 DRAM 和 NAND 元件成本上涨推高了整机价格，2026 年第二季度全球 PC 出货量萎缩约 4%。英特尔在平均售价保持稳定的情况下卖出的芯片更少，说明问题在于销量流失，而不是价格压缩。

第四季度指引显示，PC 复苏比这轮上涨所假设的更遥远

英特尔给出的 2026 年第四季度营收指引为 150 亿至 160 亿美元，中值 155 亿美元，而一致预期约为 169 亿美元，差距约 14 亿美元，比分析师的模型低约 9%。第四季度非 GAAP 每股收益指引为 0.25 美元，比 0.43 美元的一致预期低 42%。第四季度非 GAAP 毛利率指引为 38.0%，比第三季度的 44.1% 环比下降 610 个基点。

CFO 津斯纳说得很直接：「我们预计 PC 市场放缓至少会持续到明年上半年。」毛利率压缩是最让分析师不安的数字。从 44.1% 降到 38.0%，表明英特尔的成本改善取决于销量：PC 销量萎缩时，无论工艺如何进步，固定制造成本都会分摊到更少的产品上。这正是把英特尔的 PC 需求问题与其晶圆代工投资逻辑直接联系起来的财务机制。Intel 7 晶圆厂利用率下降压缩了利润率，而公司同时还要为资本密集的 18A 和 14A 建设出资。

以色列晶圆厂致命爆炸给第四季度业绩挖出 3 亿美元的坑

2026 年 10 月 14 日，英特尔位于以色列基里亚特加特的 Fab 28 工厂发生爆炸，造成两名工人死亡、一人重伤。事故起因是例行卸货时一个气瓶发生故障。CEO 陈立武称这是一起悲剧性事故，工厂需要长时间停工。

英特尔的第四季度指引计入了这起事故直接造成的约 3 亿美元营收减少，以及非 GAAP 毛利率 200 个基点的损失。事故造成的晶圆报废预计集中在第四季度。Fab 28 生产用于至强数据中心处理器和客户端 CPU 的 Intel 7 芯片，该厂约有 4000 名员工，是英特尔主要的 Intel 7 生产基地之一。第四季度毛利率指引相对第三季度的落差中，约三分之一来自这起事故，其余三分之二反映的是 PC 需求疲软和工艺转换期报废成本上升。

英特尔代工营收增长 58%，但外部客户占比不到 5%

英特尔代工部门公布第三季度营收 67 亿美元，同比增长 58%。其中绝大部分来自内部产品部门，是在公司会计结构内转移的晶圆成本。2026 年第二季度，外部客户收入仅为 2.93 亿美元，而当期代工总收入为 58 亿美元，约占该部门产出的 5%。截至发稿，第三季度的外部收入细分尚未单独披露。

Intel 18A 已在亚利桑那州钱德勒的 Fab 52 进入大批量生产。公司证实，Intel 14A 于 2026 年 10 月达到 PDK 0.9 里程碑，这是一次关键的工程交接，通常比客户流片早 12 到 18 个月，因此 14A 的商业化生产最早也要到 2028 年。公司表示，预计在 2026 年下半年至 2027 年上半年之间获得早期外部客户的设计承诺，但也确认外部客户的商业量产仍有待时日。2026 年第三季度，英特尔代工部门营业亏损约 19 亿美元，比去年同期的 23 亿美元有所改善，但仍是拖累合并业绩的重要因素。

AMD 的数据中心营收增速是英特尔的两倍

英特尔 DCAI 同比增长 78%，是该部门史上最快的增速，但竞争格局是：其主要服务器对手的增速更快。AMD 公布 2026 年第二季度数据中心营收 67 亿美元，同比增长 107%，受 EPYC 服务器 CPU 的普及和 Instinct GPU 进入 AI 训练集群的出货推动。英特尔和 AMD 的季度数据中心营收如今只相差约 6 亿美元，而近二十年来，英特尔一直独占这一位置。

AMD 的 EPYC 服务器处理器由台积电代工。英特尔基于 18A 的至强 6+ 具有垂直整合的优势，但当自身产品组合变化时，英特尔无法把产能转给外部客户。在 PC 领域，英特尔客户端计算事业部 2026 年第三季度同比下降 5%，而 AMD 的客户端业务在最近的可比期间增长了 23%。这种分化加深了人们对英特尔销量走势的担忧，无论价格如何。

利润率走势决定代工押注能否站得住

第四季度毛利率指引的意义不止于一个季度，因为它决定了英特尔的产品业务能产生多少现金，来弥补代工业务的亏损。第三季度营收 165 亿美元、毛利率 44.1%，产品业务产生了可观的现金流。而按第四季度预期营收 155 亿美元、毛利率 38.0% 计算，这一缓冲将大幅收窄，使英特尔更难在不重返资本市场的情况下，自行为亚利桑那 Fab 52 和爱尔兰 Fab 34 的 14A 建设出资。

在第三季度财报发布前的 12 个月里，英特尔募集了约 230 亿美元的新股权资金，包括与《芯片法案》框架相关的资金，以及美国政府持有的 9.9% 股权。CFO 津斯纳表示，随着 14A 制造规模扩大，2027 年的资本需求仍将居高不下。进入 2027 年的问题是：PC 市场能否复苏、外部代工客户的承诺能否以足够的规模兑现，并且要赶在利润率压缩迫使公司以比 2025 年股权交易更差的条件再次融资之前。

英特尔常规交易时段收于 92.07 美元，下跌 3.62%，随后在盘后交易中一度跌至约 73 美元，跌幅超过 20%。连续八个季度业绩超预期，也不足以抵消一份重设 PC 复苏时间表的第四季度展望；这份展望还暴露出，英特尔毛利率的改善在多大程度上取决于公司无法掌控的需求状况。