亚马逊 2026 年三季度：AWS 增速创五年新高，资本开支担忧拖累股价
每股收益 1.89 美元，比 1.97 美元的一致预期低 4%，管理层确认 2027 年资本开支将超过 2200 亿美元
亚马逊周四公布了近五年来最强劲的 AWS 季度业绩，云业务同比增长 39.3%，营业利润率创纪录，股价却在盘后下跌超过 9%。市场越过了这两项成绩，盯住了2026 年第三季度财报中的一句指引：2026 年已在推进的 2200 亿美元资本开支计划，2027 年将「明显更多」，这将使自由现金流连续第二年深度为负。
小幅不及预期，给卖方打开了大窗口
亚马逊 2026 年第三季度每股收益为 1.89 美元，比1.97 美元的分析师一致预期低 8 美分，这是其自 2025 年第四季度以来首次每股收益不及预期。营收 2019 亿美元，比华尔街 2022 亿美元的一致预期少约 2.8 亿美元，差距约 0.1%，统计上可以忽略，但对于一家此前连续三个季度都超出预期的公司来说，方向不对。
营业利润同比增长 61% 至 281 亿美元，营业利润率达到 13.9%，创亚马逊历史新高。但这一纪录并没能托住股价，因为卖压有一个更清晰的目标：管理层刚刚确认的资本开支走势。北美营收 1129 亿美元（同比增长 6%，营业利润 87 亿美元），国际营收 431 亿美元（剔除汇率影响增长 8%，营业利润 16 亿美元）。
单季 759 亿美元：抹掉自由现金流的资本开支算术
据亚马逊 2026 年第三季度财报文件，公司第三季度资本开支达到 759 亿美元，主要投向 AWS 基础设施和 AI 数据中心。按年化计算，这一速度超过每年 3000 亿美元，远高于管理层为 2026 年重申的 2200 亿美元全年指引。这意味着第四季度支出将会回落，但管理层表示 2027 年的支出将比 2026 年全年「明显更多」，这重设了投资者此前已计入股价的自由现金流恢复时间表。
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作为参照，Alphabet 和 Meta 在最近一个季度都录得了历史性的大额 AI 基础设施投资，Alphabet 约为 514 亿美元，Meta 为 349 亿美元。亚马逊第三季度 759 亿美元的资本开支超过了其中任何一家，反映出亚马逊押注之大：它相信 AI 算力需求将证明这些提前建设的基础设施物有所值。
后果直接落在自由现金流上。仅第三季度，亚马逊就录得负 334.56 亿美元的自由现金流。截至 2026 年 9 月 30 日的过去十二个月，自由现金流为负 424 亿美元，而截至 2025 年 9 月 30 日的过去十二个月为正 148 亿美元。财报发布前，分析师的模型预计自由现金流将在 2027 年回到小幅为正，约 45 亿美元，并在 2028 年大幅回升至约 550 亿美元。「2027 年明显更多」的说法，让 2027 年复苏预期的下限直接面临风险。
AWS 加速增长与 Bedrock 商业引擎
据亚马逊 2026 年第三季度财报文件，AWS 营收同比增长 39.3% 至约 460 亿美元，连续第六个季度加速，年化营收规模达到 1840 亿美元。AWS 营业利润为 178 亿美元，利润率 38.7%，营收环比增加 38 亿美元，是该部门史上最大的单季环比增量。
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推动加速的因素，对于理解这些资本开支最终能否带来回报很重要。Amazon Bedrock 是亚马逊用于部署大语言模型的托管平台，已成为 AWS 基础设施投资与 AI 收入之间最主要的商业接口。Bedrock 为客户屏蔽了计算层：企业和开发者选择一个模型（Anthropic 的 Claude、Meta 的 Llama、Mistral 或亚马逊自家的 Nova 系列），按 token 消耗付费，而不必管理底层的推理硬件。随着 AI 负载扩大，Bedrock 的架构意味着 AWS 能同时拿到基础设施利润和按 token 计费的服务利润。
据 CEO 安迪·贾西介绍，AWS 内的 AI 服务同比增长三位数，但亚马逊没有披露单独的 AI 营收数字。在 Bedrock 之外，亚马逊还在扩大部署用于 AI 训练负载的Trainium 加速芯片。与英伟达 GPU 相比，Trainium 降低了单位训练成本，随着技术成熟和使用规模扩大，将为 AWS 在算力需求最高的 AI 任务上带来更有利的利润结构。
贾西在电话会上表示，预计 AWS 在 2027 年和 2028 年的增速都将超过 40%。这是一项明确的多年期前瞻承诺，如今已记录在案，将接受实际业绩的检验。亚马逊 2026 年第三季度财报文件披露 AWS 的合同积压订单为 5780 亿美元，管理层援引这一数字，作为证明资本开支计划合理的需求可见性。
营业业绩创纪录，净利润为何反而下降
一个会计细节澄清了净利润的情况，也把这个季度与 Anthropic 直接联系在一起。据亚马逊 2026 年第三季度财报文件，尽管营业利润大增 61%，净利润却同比下降 2.37%。原因是：2025 年第三季度包含亚马逊所持 Anthropic 股权带来的大额税前收益，而这类收益在 2026 年第三季度没有再出现。
亚马逊已承诺向 Anthropic 投资最多 80 亿美元，并通过 Bedrock 把 Claude 作为主要模型选项提供。上一年的这笔意外之财压低了同比盈利对比，也让最初的抛售来得更快，分析师还没来得及拆解标题每股收益之下的经营实力。
第四季度指引与下一个证据点
亚马逊给出的 2026 年第四季度营收指引为 2400 亿至 2470 亿美元，中值 2435 亿美元，略低于约 2445 亿美元的华尔街一致预期。营业利润指引为 285 亿至 335 亿美元，大体符合预期。公司重申 2026 年全年资本开支约为 2200 亿美元，没有上调，这一细节缓解了部分即时卖压，但对 2027 年没有作出任何上限承诺。
亚马逊的 AI 基础设施押注能否被重新定价为资产而非成本，将分阶段接受实际检验。2027 年 2 月公布的第四季度业绩，将首次对照贾西所说的 40% 以上目标检验 AWS 的增长，管理层也将首次具体透露 2027 年的资本开支规模是 2300 亿美元还是 2800 亿美元。分析师的一致预期假设自由现金流将从 2027 年底开始恢复，前提是数据中心建设支出见顶、已部署的产能开始大规模产生回报。
这一模型需要两件事同时成立：AWS 增速保持在 40% 以上以消化资本成本，以及 AI 负载结构越来越多地转向 Bedrock 和 Trainium（亚马逊在这些地方能拿到更多利润），而不是运行在第三方硬件上的 GPU 密集型推理。5780 亿美元的合同积压订单支撑了需求端；而这些需求能多高效地转化为利润，将决定周四盘后的抛售究竟反映的是永久性的估值下调，还是市场最终都当作买入机会的又一次 AI 资本开支恐慌。