Alphabet 云业务翻倍，但搜索放缓、EPS 不及预期致股价跌 10%

Alphabet 公布 2026 年第三季度营收 1276 亿美元，同比增长 25%，超出分析师预期。然而在搜索广告增长大幅放缓、每股收益比一致预期低 29% 之后，其股价在 10 月 28 日盘后交易中下跌约 10%。这一结果凸显了谷歌 AI 战略的核心矛盾：推动云业务创纪录增长的同一套基础设施扩建，却未能阻止单次搜索收入在那块为这一切买单的利润业务中持续受到侵蚀。完整的第三季度业绩见Alphabet 向美国证交会提交的 2026 年第三季度财报。

搜索收入增长 12%，而搜索量创五年新高

2026 年第三季度，谷歌搜索及其他广告收入同比增长约 12%，低于第二季度的 17% 和第一季度的 19%，这一走势在公司此前的季度报告中清晰可见。增速放缓拉大了与分析师预期的差距，后者此前大多与上一季度的增速持平，集中在 17% 至 19%。CEO 桑达尔·皮查伊在财报电话会上表示，搜索量处于「过去五年来的最高水平」。

这种背离（搜索更多、收入增速更低）是最可能让 Alphabet 长期投资者感到不安的数字。如果搜索量处于五年高点，搜索收入增速却是近年最慢，最直接的解释就是单次搜索收入在下降。公司 CFO 阿娜特·阿什肯纳齐在 2026 年第二季度的评论中曾指出，第三季度将开始与去年同期搜索业务的加速表现相比，基数更高。但从 17% 骤降到 12%，单季降幅超出了分析师的预期。

AI 摘要号称变现持平，但数据提出了另一个问题

谷歌的 AI 摘要（AI Overviews）功能会在传统蓝色链接之前，于搜索结果顶部生成一段 AI 合成的答案，这是自转向移动端以来搜索业务影响最深远的架构变化。公司一直坚称AI 摘要的变现率与传统搜索结果相同，也就是说，AI 回答界面与传统结果页的广告展示和点击经济性相当。

第三季度的数据形态很难与这一说法相吻合。像 AI 摘要这样的检索增强生成系统直接给出答案，用户无需点击进入来源页面。如果相当一部分搜索会话在 AI 摘要处就得到解决，而没有继续往下看到赞助链接，那么无论公司如何报告单次展示的费率，每个会话的广告展示次数都会下降。结果就是，搜索量增长看起来健康，收入增长看起来疲弱。

谷歌没有披露单次搜索收入指标，也没有披露 AI 摘要专属的广告展示数据。在披露之前，皮查伊口中的五年搜索量高点与 12% 的收入增速之间的背离，仍将是这份财报中最尖锐的未解之问。

谷歌云同比增长 103%，新增一条收入来源

谷歌云 2026 年第三季度营收 307 亿美元，比 2025 年第三季度的 152 亿美元增长 103%。这延续了一条加速曲线：从第一季度的 63%，到第二季度的 82%，再到第三季度的三位数增长，增速明显高于同期亚马逊 AWS 和微软 Azure 的估计增速。

有两项进展可以解释，为什么在企业 AI 支出趋于成熟的同时，云业务增长反而加速。第一，谷歌云本季度开始对外出售其张量处理单元（TPU）系统的使用权，皮查伊将「TPU 系统销售」列为重要的新收入来源。这在结构上很重要：谷歌的 TPU 优势此前只用于内部。把它作为商业产品推向市场，给了企业客户英伟达 GPU 之外的另一条芯片路线，也让谷歌与主要转售第三方加速器的 AWS、以及与英伟达技术栈紧密绑定的 Azure 区别开来。第二，与 Gemini API 相关的企业 AI 智能体部署推动了「AI 解决方案」收入，皮查伊说这部分收入同比增长了两倍。

公司还披露，截至 2026 年第二季度，谷歌云的已签约客户积压订单达到 5140 亿美元，这是随第二季度业绩公布的多年期承诺支出，无论短期季度之间如何波动，都为收入提供了可见性。

基础设施成本加速上升，自由现金流恶化至 -91 亿美元

Alphabet 2026 年第三季度自由现金流为 -91 亿美元，比第二季度的 -59 亿美元进一步恶化。这是公司连续第二个季度自由现金流为负，也是其上市以来首次出现这种情况。原因很直接：数据中心、定制芯片、能源基础设施等资本开支在短期内超过了经营现金流入。截至第二季度，Alphabet 给出的 2026 年全年资本开支指引为 1950 亿至 2050 亿美元；市场原本预计第三季度业绩会更新这一数字。

部分成本压力源于 AI 需求周期本身的结构。谷歌一直在租用第三方 GPU 算力来补充自有数据中心容量，其中包括SpaceX 的 GPU 集群，来自原 xAI 的 Colossus 数据中心（SpaceX 于 2026 年 2 月与 xAI 合并），估计每月成本约 9.2 亿美元。以这样的价格租用算力，即使收入快速增长，也会压缩云业务利润率。2026 年第三季度营业利润率为 31.8%，低于第二季度的 34%。

每股收益 2.12 美元，比约 3.00 美元的分析师一致预期低 29%，对于 Alphabet 这种规模和预测可靠性的公司来说，这是相当大的差距。2026 年此前几个季度的每股收益之所以偏高，部分是因为股权投资带来了大额未实现收益；剔除这些一次性项目后，利润率承压和资本开支带来的折旧所造成的经营利润收缩，在第三季度完全显现出来。

Gemini 4 与业绩不及预期同日到来

在财报发布同日，Alphabet 推出了两款新的 Gemini 4 模型：Argon 是谷歌的旗舰推理模型，面向复杂软件工程、数学和自主多步骤任务；Carbon 则面向网络安全负载，通过谷歌的 Fairwind 网络安全计划发布。皮查伊说，Gemini 基础设施在谷歌已部署的系统中每分钟处理约 320 亿个 token，约为一年前的四倍。在业绩令人失望的同时发布模型，延续了一种模式：每当财务结果不尽如人意，Alphabet 越来越多地用模型发布来平衡叙事。

更深层的问题是，Gemini 4 在模型能力竞赛中的进步，能否转化为搜索变现的复苏。能力更强的 AI 模型会生成更好的 AI 摘要，可能直接解决更多搜索，而这恰恰会加速那个似乎正在压低单次搜索收入的趋势。更好的模型并不自动意味着更高的广告收入，甚至可能适得其反。

下一个季度必须回答的问题

谷歌 2026 年第四季度业绩将检验：第三季度的搜索放缓究竟是暂时的（源于 CFO 所说的去年同期高基数），还是单次搜索变现持续下台阶的开始。美国司法部反垄断案中法院下令的行为救济措施（在 Mehta 法官 2025 年 9 月裁决后，禁止排他性的搜索分发协议）由一个技术委员会在整个 2026 年监督落实，为本已承压的财务状况又增添了监管上的不确定性。

Alphabet 的 AI 支出逻辑一直建立在两个前提上：云业务的增长终将超过搜索业务的成熟放缓，以及 AI 增强的搜索能保持原有变现率。2026 年第三季度同时挑战了这两个假设：云业务增速快过几乎所有分析师的模型，搜索却增长得更慢。公司正以前所未有的成本积累 AI 算力，而为此提供现金的业务，却首次显露出持续的结构性压力迹象。这究竟是一次可控的转型，还是一次结构性断裂，是 Alphabet 接下来几个季度必须回答的问题。