Anthropic 提交 S-1：Claude Code 推动营收增长 1300%，剑指 11 月纳斯达克上市

Anthropic 周一上午向美国证券交易委员会提交了公开的 IPO 注册文件，首次披露了这家全球增长最快的企业级 AI 公司背后的财务结构。文件显示，2026 年上半年营收为 162.86 亿美元，同比增长 1,300%，并为以股票代码 ANT 在纳斯达克上市铺平了道路，预计上市时间为 11 月 16 日当周。高盛和摩根士丹利牵头此次发行，目标募资约 1,000 亿美元。

将主导报道的标题数字，即 2026 年前六个月 807.48 亿美元的净亏损，需要立即加以说明。其中约 801 亿美元，即 99.1%，是一项非现金的公允价值会计费用，针对 Anthropic 未偿还的可转换票据和其他与股权挂钩的工具。根据 GAAP 会计准则，选择对可转换债务采用公允价值计量的公司，必须在每个报告期按市值重新计量这些工具。随着 Anthropic 的估值在今年上半年飙升，其未来股权义务价值的增加，就作为亏损计入了利润表。公司并没有现金流出。实际的经营亏损，也就是 Anthropic 花掉的超过赚到的部分，在 163 亿美元营收的基础上为 6.93 亿美元。这是接近盈亏平衡的经营结果，而且2026 年第二季度是 Anthropic 调整后营业利润首次转正的季度。

Claude Code 把企业客户变成了营收引擎

S-1 中的增长故事几乎完全可以追溯到Claude Code，即 Anthropic 的智能体编程产品。与单轮代码生成工具不同，Claude Code 让开发者和企业工程团队可以把多步骤的软件任务，比如重构、生成文档、调试流水线、扩大测试覆盖，交给 Claude 在持久的、可使用工具的会话中完成。企业客户之所以大规模采用它，是因为它减少了开发者在结构化但劳动密集的工程工作上花费的时间。

这一财务轨迹反映了一款企业级 AI 产品越过采用拐点后会发生什么。Anthropic 的年营收从 2023 年的 4,100 万美元增长到 2024 年的 3.86 亿美元，再到 2025 年的 45.85 亿美元。仅 2026 年前六个月就产生了 162.86 亿美元，是上一整年的三倍半还多。2026 年第二季度营收为 115.6 亿美元，意味着第一季度约为 47.3 亿美元。第二季度的加速，是大型企业合同陆续落地最清晰的印记。

截至 2026 年 9 月 30 日，Anthropic 约有 5,300 名员工，而 2024 年底为 940 人，员工人数增长了 464%，营收则增长了几千个百分点。公司称，过去十二个月人均营收超过 660 万美元，对于处在这一阶段的公司来说，这反映出一种资本效率异常高的企业模式。

一场 3,899 亿美元的算力基础设施押注

S-1 中在结构上最重要的部分，可能是它的算力合同。Anthropic 已签署了不可撤销的采购承诺，与四家云和基础设施供应商合计约 3,899 亿美元：与谷歌至少 1,145 亿美元（至 2033 年 7 月），与亚马逊至少 1,100 亿美元（至 2036 年 4 月），与微软至少 449 亿美元（至 2033 年 5 月），以及与 SpaceX 的 AI 基础设施部门至 2029 年最多 1,205 亿美元。

这些数字是大规模运行 Claude 的基础设施底线。以 Anthropic 的输出规模进行基础模型推理，需要持续使用大型 GPU 集群；Anthropic 不拥有也不运营自己的数据中心，而是完全依赖这张签约的算力网络。S-1 承认，未来的营收增长取决于对基础设施成本的管理，而且 Anthropic「可能需要比预期更早地寻求额外融资」，即使它截至 2026 年 6 月 30 日持有 1,317 亿美元的现金和短期投资。

SpaceX 的合同有一个被标题数字掩盖的细节。1,205 亿美元是 2029 年之前潜在付款的上限，前提是 SpaceX 交付其承诺的 AI 算力，预计 2026 年 12 月全面部署，届时费率约为每月 31 亿美元。关键是，任何一方都可以提前 90 天通知退出协议。这一终止条款是双刃剑：如果安排行不通，Anthropic 可以退出，但 SpaceX 同样可以退出，这可能让 Anthropic 的算力计划落空。

每月付给竞争对手 31 亿美元

与 SpaceX 的关系，是 Anthropic 业务中在结构上最不寻常的部分。SpaceX 于 2026 年 6 月完成了自己的 IPO，募得约 857 亿美元净收益（含超额配售），上市首日开盘市值一度超过 2.1 万亿美元。牵头那次发行的是高盛和摩根士丹利，正是如今牵头 Anthropic 发行的两家银行。

SpaceX 上市以来，变化的是这段关系的竞争性质。SpaceX 收购了 xAI，即马斯克的 AI 公司、Grok 助手的开发者，时间是 2026 年 2 月。Grok 在企业 AI、API 市场和智能体应用上与 Claude 直接竞争。Anthropic 的基础设施付款，曾经是一种单纯的供应商安排，如今却在资助一个主要产品与 Anthropic 主要产品相竞争的部门。S-1 披露了这一冲突。双方 90 天的终止条款，可能部分反映了与直接竞争对手维持供应商关系的不确定性。

谷歌和亚马逊也面临类似的结构性张力。两者同时是 Anthropic 的算力供应商、股权投资者、API 转售商（通过各自的云市场分发 Claude），以及竞争性 AI 模型的运营者（分别是 Gemini 和 Amazon Nova）。S-1 的风险因素明确把这几家公司都列为既是关键基础设施合作伙伴、又是潜在竞争威胁。

延伸阅读：Anthropic Q3 营收 168 亿美元：增速降到 45%，IPO 估值目标 1.5 万亿

估值区间与治理结构

按照惯例，S-1 不包含股价、拟发行规模或公司估值。这些数字将在路演（Anthropic 管理层与机构投资者的一系列会面）结束后确定。定价时，高盛和摩根士丹利将根据投资者认购需求推荐最终条款。

估值背景不如六个月前那样明朗。投资者此前讨论的 Anthropic 估值约为 2 万亿美元。CNBC 周一报道，部分投资者现在对该公司的估值约为 1.5 万亿美元，这一下调与 2026 年第三季度的环比增长数据有关，数据显示环比增速放缓至约 45%；按任何常规标准这都很强，但比第二季度三位数的环比扩张要慢。最终定价会收敛到 1.5 万亿、2 万亿还是介于两者之间，将取决于机构投资者如何权衡 S-1 中呈现的组合：非凡的营收增长、接近盈亏平衡的经营表现、巨额的基础设施义务，以及复杂的竞争关系。

七位联合创始人持有一股 F 类股，赋予 50.1% 的投票权；这种双重股权结构在大型科技公司上市中很常见，但很可能会受到有治理要求的机构投资者的审视。Anthropic 注册为特拉华州公益公司，S-1 确认了该公司现有的承诺：把 5% 的股权投入一个随 Anthropic 估值增长的公益 LLC。

延伸阅读：Anthropic 把 5% 股权投入随估值增长的公益 LLC

路演窗口，以及接下来会发生什么

Anthropic 的路演预计将持续到 11 月中旬，目前计划于 2026 年 11 月 16 日当周在纳斯达克上市。未来三周的现实问题是：公司的经营故事，即在 3,899 亿美元算力义务和一个与之竞争的供应商网络的背景下，由企业采用 Claude Code 推动的、第二季度接近盈亏平衡的经营结果，能否转化为一份估值高于 1.5 万亿美元的稳定机构认购簿。

更广泛的 AI IPO 队伍正在密切关注。OpenAI 仍未上市，但其自身的资本需求和投资者预期，将在一定程度上受到市场如何为 Anthropic 发行定价的影响。如果 Anthropic 成功以 1.5 万亿美元或更高的估值上市，它将为前沿 AI 实验室建立一个基准估值框架，OpenAI、xAI（现已并入 SpaceX）以及未来的进入者都必须面对。807 亿美元的标题亏损将检验机构投资者是否已准备好透过非现金的会计数字，为可能是本轮 AI 浪潮中标志性的基础设施公司定价；或者，这个数字会不会在一场还有三周时间、估值不确定性高达数千亿美元的路演中成为攻击目标。