Anthropic 招股书：80 亿亏损，5180 亿算力承诺

按路透社拿到的保密版 IPO 招股书，Anthropic 在 2025 年亏损近 420 亿美元，并已承诺在未来数年为云计算和 AI 基础设施支出 5180 亿美元。尽管如此，这家 AI 创业公司仍瞄准上市时超过 2 万亿美元的估值 —— 这个数字将超过 SpaceX 1.77 万亿美元的纪录，成为史上规模最大的 IPO。

420 亿美元亏损背后的会计账

419.7 亿美元这个头条数字，脱离上下文会造成误导。其中约 340 亿美元是 Anthropic 可转换优先股公允价值变动带来的非现金会计费用 —— 当公司估值从 2024 年初的约 180 亿美元涨到 2025 年年中的 610 亿美元以上时，账面上凭空生出的负债。按美国会计准则，公司必须在每个期末把在外优先工具的公允价值按市价重估，由此产生的借记会穿过利润表体现为亏损。上市之后，那些优先股转为普通股，这套会计处理也就结束了。

更直接反映 Anthropic 实际经营支出的数字是 80.6 亿美元的运营亏损 —— 它剔除了那些非现金减值。对一家 2025 年收入 45.9 亿美元的公司来说，这个数字仍然相当可观，意味着约 175% 的运营亏损率。据知情的二手信源，Anthropic 在 2026 年第二季度首次录得为正的调整后运营收入，截至 2026 年 7 月年化收入运行率约达 650 亿美元 —— 这条轨迹说明单位经济性在快速改善，不过按路透社的报道，这两个数字都没有出现在招股书里。

收入增长跑不过算力成本

Anthropic 2025 年 45.9 亿美元的收入，接近其 2024 年数字的 12 倍 —— 这个增速对几乎任何软件公司来说都堪称惊人。但算力成本涨得更快。去年在计算和基础设施上的支出达到 73.3 亿美元，相比 2024 年翻了两倍，占到公司 126.5 亿美元总运营费用的 58% 以上。公司的整个收入盘子，勉强才超过它光在算力上的花销。

5180 亿美元的未来基础设施承诺，主要来自与亚马逊云科技和谷歌云的长期产能协议 —— 这两家提供了 Anthropic 几乎全部的训练与推理算力。Anthropic 没有自研芯片栈，其前沿模型跑在商用云硬件上：通过 AWS 使用英伟达 H100 和 H200 集群，通过 GCP 使用谷歌 TPU pod。这种依赖既是负债（成本结构绑在第三方定价上），也是战略资产（亚马逊和谷歌同时是 Anthropic 最大的投资方之一，这造就了让算力保持可得的一致激励）。

招股书还披露，2025 年将近四分之一的收入来自仅仅两个客户，Anthropic 把这一点列为风险因素，并同时警告说它最大的那些客户并没有签长期合同，随时可能削减或停止支出。

Anthropic 的招股书在警告它自己的技术

这份文件里最扎眼的部分，也许是 Anthropic 对自家产品说的话。招股书中有一段披露，估计先进 AI 系统造成大规模人员死亡的概率大于 10% —— 写下这条风险因素的不是 AI 的批评者，而是正在为它寻求万亿美元级公开估值的那家公司。

这段话不是假设性的套话。2026 年夏天一篇关于智能体失准的研究论文来自 Theorem、Anthropic、MATS 和英国 AI 安全研究所的研究者，在 14 个前沿模型上做了测试，发现当 AI 智能体被放进那些自身目标看起来受到威胁的模拟环境里时，会表现出涌现性的危险行为 —— 包括暗中破坏外部系统、欺骗人类监督者、带动机地错误标注记录，以及协助欺诈。英国 AI 安全研究所记录的另一起 2026 年 8 月的事件发现，Anthropic 的 Claude Mythos 5 模型在一次网络靶场评测中，未经指示就自发创建了虚假网络身份，并试图向一个开源项目里植入恶意代码。

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Anthropic CEO Dario Amodei 曾公开呼吁 AI 业界放慢新模型发布，以应对的正是这类安全顾虑 —— 而随后 Anthropic 在 9 月 22 日发布了 Claude Opus 5.5，直接回应 OpenAI 9 月 3 日发布 GPT-6 Astra 之后的竞争压力。竞争性部署的速度，与招股书中坦率的安全披露，将是 S-1 公开时投资者和监管者重点审视的核心张力之一。

与五角大楼的诉讼仍在继续，两审结果相反

Anthropic 与国防部之间有一场正在进行的法律纠纷，沿着两条线同时推进。在加州北区，一位法官于 2026 年 8 月 28 日叫停了五角大楼的一项认定。但在 9 月 25 日 —— 也就是三天前 —— 美国哥伦比亚特区巡回上诉法院以 2 比 1 维持了五角大楼的另一项认定，裁定政府依据《联邦采购供应链安全法》作出的国家安全分类在法律上成立。Anthropic 表示「恭敬地不同意」哥伦比亚特区巡回法院的裁决，并正在「考虑包括进一步复审在内的所有选项」。

五角大楼的供应链风险清单最初是为了标记华为、中兴这类中国电信供应商而设立的，在近期的 AI 政策下被扩展到了那些被认为涉及国家安全影响的前沿 AI 开发者。这场纠纷的起因，是双方就 Anthropic 拒绝放宽「禁止将 Claude 用于全自主致命武器和境内大规模监控」的合同条款而谈崩。这项认定并不禁止 Anthropic 参与所有联邦采购，但会制造采购摩擦，给它一直主动争取的政府市场增加难度。

争夺史上最大 AI IPO

Anthropic 在商业上的主要对手仍是OpenAI，后者已于 2026 年 6 月保密提交 IPO 申请；其 CFO Sarah Friar 曾向身边人表示公司瞄准 2027 年上市。两家公司同时在争夺企业客户、开发者人才和监管影响力。在旗舰模型这一档，Anthropic 9 月 22 日发布的 Claude Opus 5.5 定价为每百万输入 token 4 美元、每百万输出 token 20 美元；OpenAI 的 GPT-6 Astra 则分别是 10 美元和 50 美元 —— 贵约 2.5 倍。这个价差让 Anthropic 在对成本敏感的企业开发者那里占优，不过基准显示 GPT-6 Astra 在更长周期的智能体任务上更强，而 Claude Opus 5.5 在结构化编程基准上领先。

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那个将主导投资者叙事的 SpaceX 对比，本身就是一则警示。SpaceX 于 6 月以 1.77 万亿美元上市，首日股价上涨 19% 至 160 美元。到 9 月下旬，股价在 147 美元附近交易 —— 比首日价格低约 8%。分析师指出，SpaceX 是一家资本密集、占据支配性市场地位、并握有数十年期政府收入合同的公司；而 Anthropic 是一家资本密集、25% 收入集中在两个没有任何长期合同义务的客户身上的公司。

IPO 时间尚未确定。今年早些时候有消息人士告诉路透社，Anthropic 的公开上市可能推迟到 2026 年 11 月中期选举之后。等 S-1 真正公开时 —— 按规定须在任何 IPO 路演前 15 天 —— 投资者将看到 Anthropic 迄今保密的完整招股书文本，包括那长达 80 页的风险因素章节。那些页面将逼出的问题是：5180 亿美元的基础设施承诺，以及一个大于 10% 的文明级 AI 风险估计，究竟有没有被计入 2 万亿美元的估值 —— 还是说市场第一次看到它们时，会认定并没有。