微软 Azure 增长 48% 创多年最快，云业务积压订单突破 6770 亿美元

微软 2027 财年第一季度交出了多年来最强劲的 Azure 增长（同比 48%），而且关键在于，并没有大量烧钱。就在 Alphabet 同日公布连续第二个季度自由现金流为负之际，微软在 580 亿美元经营现金流的基础上创造了约 186 亿美元自由现金流。这一结果不只是业绩超预期，更是迄今最清晰的证据，表明至少有一家超大规模云厂商找到了办法，在加速 AI 驱动的云增长的同时，依然保持大规模的现金创造能力。

截至 2026 年 9 月 30 日的这一季度，营收达到 923 亿美元，同比增长 19%，超过华尔街约 906 亿美元的预期。营业利润增长 21% 至 459 亿美元。按 GAAP 计算的净利润增长 32% 至 366 亿美元，稀释后每股收益 4.92 美元。剔除微软 OpenAI 投资带来的 2.07 亿美元收益后，非 GAAP 每股收益为 4.89 美元，更能反映经营状况。微软云营收增长 30% 至 639 亿美元，是数个季度以来最快的增速。

Azure 增速超出自身指引

引发盘后股价反应的是 Azure。Azure 及其他云服务营收在 2027 财年第一季度达到 332 亿美元，比 2026 财年第一季度的 224 亿美元增长 48%，这一数字直接见于微软向美国证交会提交的 8-K 文件中的产品级营收表。

这个 48% 之所以分量特别重，是因为管理层在 7 月下旬公布 2026 财年第四季度业绩时，给出的本季度指引是按固定汇率增长约 45%。超出 3 个百分点在方向上很重要：Azure 此前三个季度的增速分别约为 39%、40% 和 43%。如今这条轨迹看起来是真正的加速，而不是个别大合同带来的短期跳升。作为对比，谷歌云在同一自然季度增长 103%，绝对营收基数略小，为 307 亿美元；将于 10 月 29 日公布业绩的亚马逊 AWS 在 2026 年第二季度增长 37%，基数则大得多，为 422 亿美元。

支撑云业务超预期的架构

Azure 48% 的增速并非来自单一产品，而是汇总了 AI 推理与训练层、开发者平台层以及传统 IaaS。增长最快的部分是 Azure OpenAI 服务，它让企业客户通过 API 使用运行在微软自有数据中心基础设施上的 OpenAI 前沿模型，包括 GPT-4o、o3 及其后续版本。Azure AI Foundry 是位于各个模型 API 之上的编排平台，为企业提供构建、微调和部署 AI 智能体的工具，可调用来自 OpenAI、Anthropic、Mistral、xAI 以及微软自家 MAI 模型系列的 1.1 万多个模型。

2026 年 9 月，微软把报告分部从三个调整为两个：智能体与基础设施（2027 财年第一季度 768 亿美元，增长 25%），以及设备与消费者（155 亿美元，下降 3%）。生产力应用、云基础设施和 AI 智能体平台如今是同一个业务单元。2027 财年第一季度资本开支达 394 亿美元，略低于 2026 财年第四季度的 410 亿美元；据管理层介绍，过去一年微软把 GPU 从到货到上线（GPU 运抵后到可供客户使用之间的时间）缩短了约 50%。

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Copilot 的席位数与转向按用量计费

进入 2027 财年第一季度时，Microsoft 365 Copilot 付费席位已超过 3000 万，高于 2026 财年第三季度的 2000 万；GitHub Copilot 用户达到 5000 万。以 3000 万席位对比估计超过 4 亿的 Microsoft 365 商业用户基数，渗透率仍不到 8%，说明即便在最大的客户中，这款产品也仍处于部署早期。GitHub 上每三个拉取请求就有一个涉及 AI 智能体，这一使用信号表明它已真正融入工作流程，而不只是表面上的采用。

对未来收入影响更大的，是 2026 财年第四季度宣布的商业模式转变。微软正在 M365 Copilot、GitHub Copilot 和 Dynamics 365 上，从单纯的按席位收费转向「席位加用量」的混合模式。CEO 萨提亚·纳德拉将这一转变描述为：从客户无论使用多少 AI 都支付固定访问费的模式，转向让收入直接与实际使用量挂钩的模式。GitHub Copilot 于 2026 年 6 月完成转换，随后一个季度的收入环比增长超过 60%，而GitHub 拉取请求统计数据所显示的使用信号，也支持按用量计费模式的持久性。

自由现金流成为 AI 扩建中的分水岭

2027 财年第一季度创造的 186 亿美元自由现金流（580 亿美元经营现金流减去 394 亿美元固定资产增加），是微软 AI 投资轨迹与同行之间最鲜明的区别。Alphabet 2026 年第三季度自由现金流为负 91 亿美元，连续第二个季度为负，这是 Alphabet 上市以来首次连续两个季度自由现金流为负。亚马逊同样承压，已把 2026 年全年资本开支指引上调至 2200 亿美元。

微软能在每季度投入 390 亿美元建设基础设施的同时创造现金，源于它的收入结构。Alphabet 的主要利润引擎是搜索广告，AI 是成本中心；而微软的 AI 应用在 M365 和 GitHub 基础合同之上带来增量订阅收入。Azure 作为一个利润率不断扩大的平台运转：随着 AI 负载在现有数据中心基础设施内扩大，边际推理成本下降，而每个客户的收入在增长。微软本季度通过股息和回购向股东返还了 102 亿美元，表明管理层并不认为 AI 扩建需要暂停资本回报。

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积压订单与即将公布的亚马逊财报意味着什么

微软的商业剩余履约义务（已签约但尚未确认的未来收入）增长 73% 至 6770 亿美元，按当前营收规模约相当于 1.9 年的未来收入。OpenAI 历来约占这笔积压订单的 45%，这种集中度既是微软业务组合中最强劲的需求信号，也是它最大的单一合作依赖。重组后的微软与 OpenAI 协议让微软在 OpenAI 的公益公司架构中持有 27% 股权，并保留知识产权使用权至 2032 年，表明这段关系在合同层面会持续多年。

下一个竞争数据点在 10 月 29 日到来，届时亚马逊将公布 2026 年第三季度业绩。AWS 进入本季度时的增速为 37%，绝对基数要大得多，而 Azure 2027 财年第一季度的报告，实际上为整个行业定下了需要追赶的步伐。微软自身的第二场考验是 1 月下旬的 2027 财年第二季度，届时 Copilot 按用量计费的收入将在运行两个完整季度后首次汇总呈现。对于一个仍在争论 AI 基础设施支出能否带来回报的行业来说，微软 2027 财年第一季度的业绩并没有结束这场争论，但它为这种回报可以是什么样子，立下了迄今最高的标杆。