Firmus 冲刺 70 亿澳元澳交所 IPO：OpenAI 作基石客户，英伟达深度入局

据彭博社周一报道，Firmus Technologies 本周在亚洲启动了投资者路演，为在澳大利亚证券交易所进行的首次公开募股做准备，目标募资最高 70 亿澳元（约合 50 亿美元），计划于 10 月下旬上市。按这个规模，这笔交易将是自 1997 年澳洲电信（Telstra）私有化以来澳大利亚最大的上市 —— 超过 2014 年 Medibank Private 的 56.8 亿澳元发行 —— 也将是亚太地区第一家以 OpenAI 为具名基石租户、登陆主要交易所的 AI 工厂运营商。目前尚未递交招股说明书；规模和时间都可能变化。

该公司的合同簿是这次路演的主心骨。9 月 8 日，Firmus 表示其投资组合的已签约容量已超过 900 兆瓦，并宣布 OpenAI 成为基石客户：双方签订多年期协议，在马来西亚的两个站点提供专用算力。它没有披露与 OpenAI 这笔交易的兆瓦数、定价或金额。OpenAI 算力战略副总裁 Sachin Katti 在公告中说：「马来西亚的这些新数据中心将帮助我们满足对 OpenAI 产品不断增长的需求。」在澳大利亚、新加坡、印度尼西亚和马来西亚规划的七座 AI 工厂中，两座已在运营，另外五座计划在 24 个月内投入使用。这五座都将运行英伟达的 Vera Rubin GPU 平台，在 Firmus 自有的 HyperCube 模块中部署一代又一代的算力。

就在路演启动的这一周，OpenAI 首席执行官于周六表示，公司不会在 2026 年上市，并认为 AI 行业应当放缓前沿开发的节奏。而他的公司在马来西亚担任基石客户的这家企业，正计划在六周后上市。

Firmus 究竟在造什么：HyperCube 架构与英伟达 DSX 技术栈

Firmus 把自己定位为 AI 工厂开发商而非数据中心运营商，这一区分并不只是营销措辞。传统数据中心为通用计算而设计，再被改造来承载 AI 负载，这意味着冷却是事后补上的，配电是为冗余而超配、而非为算力密度而优化的，GPU 集群与物理基础设施之间的关系由各自独立的管理系统掌管。Firmus 从相反的方向构建基础设施：算力、冷却、电力和电网接入从一开始就一起设计。

这种设计的物理单元是 HyperCube —— 一种自有模块，以高密度、以液冷为主的配置容纳 32 个 NVL 机柜。在新加坡，系统采用浸没式冷却：服务器浸在介电液中，带走热量的效率远高于强制风冷。在塔斯马尼亚，针对英伟达下一代 GB300 芯片，Firmus 采用直触芯片冷却，通过冷板把液体直接送到芯片表面。该公司报告其现有工厂的电能利用效率（PUE）低至 1.1 —— 与超大规模数据中心行业约 1.3 到 1.4 的平均水平相比表现更佳，不过这一数据由公司自述，并未在所有站点经过独立审计。Firmus 还声称，其液冷方案的建设成本约为风冷方案的一半，这为一家一年前才完成首笔 3.3 亿澳元融资的公司何以能承接 900 兆瓦合同，提供了一个经济上的解释。

HyperCube 模块在新南威尔士州的地方地区预制完成；Firmus 在 8 月收购了 Benmax 的制造、设计和项目业务，从而加快了这一制造流程。管理物理设施的软件运行在 AI FactoryOS 上 —— Firmus 自有的平台，把冷却、电力系统和 GPU 遥测作为一个统一的控制层来协调，而不是一堆外挂的管理工具。

所有新部署的技术骨干是英伟达的 DSX 平台 —— 英伟达在 GTC 2026 上正式推出的参考架构技术栈，按其描述覆盖整座 AI 工厂的五层：能源、芯片、基础设施、模型和应用。DSX Reference Design 提供从芯片到电网的经过验证的架构；DSX OS 提供用于工厂全生命周期管理和多租户运营的开源软件；DSX Sim 让运营商在投入建设之前先在仿真中为工厂建模；DSX Flex 则把 AI 工厂接入电网信号，包括负荷削减、需求响应和可再生能源电价。根据 6 月签署的巴淡岛协议，英伟达以 DSX 作为一座 360 兆瓦园区的技术标准，该园区设计容纳 17 万块加速卡。这项合作持续到 2034 年，其结构是英伟达既赚取产品收入，又分享该设施产生的云收入 —— 这种商业安排远远超出了英伟达与 CoreWeave、Nebius 之间的芯片供应加股权投资关系。

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已签约与在运转：24 个月建成五座站点，就是全部赌注

对这次 IPO 最要紧的那个数字，恰恰最难核实：900 兆瓦已签约容量中，有多少能在估值所假设的盈利窗口关闭之前，转化为运营收入。

目前有两座工厂在运营：一座是新加坡的 SMC Cloud，在 STT GDC 设施内的浸没式冷却 HyperCube 中运行英伟达 A100 和 H100 硬件，曾训练过面向东南亚语言的 SEA-LION 系列模型；另一座是塔斯马尼亚的早期站点。旗舰项目朗塞斯顿园区（Project Southgate，一期 90 兆瓦，36000 块英伟达 GB300 芯片）正在建设中，目标 2026 年完工。巴淡岛园区 —— 360 兆瓦、17 万块加速卡 —— 预计要到 2027 年第一季度才能投入运营。由 OpenAI 担任基石客户的马来西亚站点，在公开资料中没有确定的完工日期。24 个月建成五座站点，这份交付时间表要求英伟达的 Vera Rubin 平台按时到货、南澳大利亚的电网接入如期通电，以及印度尼西亚和马来西亚的建设工期不出差错。

支撑这份时间表的资本结构，无论按什么标准都相当庞大。自 2025 年 9 月以来，Firmus 已从 Coatue Management、英伟达、黑石、Jane Street 和 Ellerston Capital 募集了超过 30 亿美元股权融资，8 月一轮融资后的投后估值超过 105 亿美元。由黑石牵头的 100 亿美元债务融资于 2 月完成，美国银行、摩根大通、摩根士丹利和 Morgans 参与其中，其结构是以已执行的长期客户合同为依据提款 —— 也就是说，每一笔放款都与一份具体的已签协议挂钩。这种结构在基础设施项目融资中并不罕见，但它意味着债务无法单纯随雄心扩张；它只能随那些通过贷款方审核标准的合同扩张。

一个更早的里程碑悄悄说明了执行风险。墨尔本曾被定为 Project Southgate 的早期站点，预计在 2026 年年中前提供最多 150 兆瓦。截至 2026 年春季，有独立评论人士指出，该集群并未被公开确认如期上线。公司没有公开回应这一状况。

Firmus 在 AI 基础设施市场中的位置

新云（neocloud）板块 —— 有别于超大规模云厂商通用云服务的专业 AI 基础设施提供商 —— 在 2025 和 2026 年陆续上市，其中 CoreWeave 和 Nebius 这两个参照系，将框定 Firmus 与机构投资者的每一次对话。

CoreWeave 于 2025 年 3 月以每股 40 美元在纳斯达克上市，募资 15 亿美元。到 2026 年年中，它运营着约 1.5 吉瓦的在用数据中心容量，已签约收入积压达 1040 亿美元。其 2026 年第二季度净亏损 6.26 亿美元，总债务约 338 亿美元，2026 全年资本开支指引为 350 亿至 390 亿美元。其股价年初至今上涨约 18%。Nebius 于 3 月获得英伟达 20 亿美元投资，报告 2026 年第二季度收入 5.82 亿美元 —— 同比增长 454% —— 调整后 EBITDA 利润率 50%，并与 Meta（270 亿美元）和微软（至 2031 年 174 亿美元）有潜在的多年期协议。其股价在 2026 年上涨了 146%。

面对这些对照，Firmus 的推介建立在三项主张之上：地域、硬件和电网。

地域：CoreWeave 和 Nebius 主要是美国和欧洲的运营商。Firmus 的整个网络都在亚太 —— 澳大利亚、新加坡、印度尼西亚、马来西亚 —— 在这些司法管辖区，主权 AI 基础设施政策是一个驱动因素，以美国为中心的超大规模云厂商面临结构性限制。东南亚国家机构中的 AI 研究者，并不总能以标准商业条款获得注册在美国的 GPU 算力。

硬件：HyperCube 的液冷设计声称，建设成本约为标准风冷方案的一半，能效高出 40%。如果这些数字属实 —— 它们仍是公司自述 —— 就意味着在规模化时，Firmus 每一美元资本能交付的算力多于传统新云。Nebius 和 CoreWeave 在加强了冷却的标准数据中心建筑里使用 GPU 高密度机柜；Firmus 则把「建筑—芯片—电网」整个系统作为一个工程单元来设计。

电网：2026 年 6 月签署的 Gunvor 集团协议，为 Tailem Bend 和 Stirling North 的南澳园区锁定了 600 兆瓦的稳定电力，并与到 2032 年新增的 1.2 吉瓦风电和光伏装机以及 1.5 吉瓦时储能挂钩。每年 220 小时的需求响应承诺，加上 DSX Flex 集成，意味着 Firmus 的工厂可以响应电网信号 —— 有可能在电价高峰时段限制算力的同时，从南澳电网赚取调频辅助服务（FCAS）收入。目前没有其他公开披露信息的 AI 工厂运营商，披露过这种程度的电网服务集成。

IREN 是另一家获英伟达支持、在澳交所上市的 AI 基础设施公司，是国内市场上最接近的可比对象。它规模更小、阶段更早，这意味着 Firmus 上市时会是一个大得多的实体 —— 但需要解释的资本结构也复杂得多。

招股说明书必须定价的利益冲突与约束

Firmus 的股权结构中有三个结构性问题，在迄今已提交的任何公开文件里都没有干净的答案，而招股说明书需要逐一回应。

第一是与英伟达的重叠。英伟达同时是 Firmus 最大的机构股东、主要芯片供应商、通过 DSX 提供技术平台的供应商，并且根据巴淡岛协议，还是一个分成伙伴 —— 从它自己的 17 万块加速卡所产生的云算力收入中抽取一定比例。澳大利亚基金经理 Roger Montgomery 在 2026 年 4 月那轮融资后研究了这一结构，他在公开评论中形容这种安排「坦白说过不了常识这一关」。这一批评并非定论 —— CoreWeave 的投资者就接受了类似的英伟达依赖 —— 但巴淡岛的分成结构，让英伟达从一座由它供货、部分出资的工厂中获利，比 CoreWeave 那种「采购芯片加股权投资」的模式纠缠得更直接。

第二是 OpenAI 这个基石客户。OpenAI 是全世界受审视最多的私营公司，没有发布过经审计的财务报表，并已告诉投资者不会在 2026 年上市。与 OpenAI 签下的多年期算力协议，是 AI 基础设施所能拿到的最强需求信号；它也是最依赖单一交易对手持续增长和财务健康的需求信号。Firmus 的招股说明书将是第一份披露在东南亚为 OpenAI 的产品大规模建设 AI 工厂容量需要多少成本的文件 —— 兆瓦数、定价结构、合同期限 —— 这也顺带让它成为了解该地区 AI 实验室基础设施经济账的第一扇公开定价窗口。

第三是治理问题。联席 CEO 兼联合创始人 Oliver Curtis 曾因 2007 和 2008 年的内幕交易行为在澳大利亚被定罪，2016 年被判处两年监禁，实际服刑约 12 个月。澳交所于 2026 年 2 月更新了其「良好声誉与品格」上市要求 —— 多位独立分析人士把这一时间点与预期中的 Firmus 上市申请联系起来，不过交易所并未确认两者有关。澳交所评估高管品格的程序是保密的，目前没有找到澳交所以品格为由拒绝上市的公开记录，而支持 Curtis 的投资者中不乏澳大利亚最老牌的机构投资者。澳交所是否会对 Firmus 的招股说明书附加条件 —— 包括要求披露 Curtis 的过往经历以及公司就此作出的陈述 —— 仍是未知数。

第四个问题与其说关乎利益冲突，不如说关乎资本是否充足，也就是规模。超过 30 亿美元的股权、100 亿美元的黑石债务，再加上拟议的 70 亿澳元 IPO，加起来还不到 Firmus 仅为其澳大利亚扩建所宣布的 733 亿澳元计划的一半。其余部分被假定来自承购模式：客户收入为下一批站点的建设出资，下一批站点签下更多客户，这些客户又为再下一批出资。这在结构上，与 2026 年签下的每一项大型 AI 基础设施承诺背后的逻辑相似，包括 Anthropic 的 137 亿美元 GPU 协议、CoreWeave 与 OpenAI 之间 224 亿美元的积压订单，以及星际之门联盟的多年期电力承诺。只要 AI 算力需求继续按当前速度增长、基石客户继续需要比自己能建的更多的容量，这个模式就行得通。

招股说明书就是价格发现

Firmus 在 12 个月内，从 2025 年 9 月的 18.5 亿澳元估值，成长到当前路演谈话中报道的 300 亿澳元目标。这条轨迹反映了 AI 基础设施的整体重新定价，但也意味着，这次 IPO 将是该公司的财务机制第一次向公众审视敞开，而不再局限于闭门的机构谈判。

招股说明书将第一次披露 OpenAI 同意在马来西亚按每兆瓦时或每个机柜支付多少钱。它将展示黑石债务融资的提款时间表如何对应到具体的已签合同。它将说明，如果 Vera Rubin 的交付推迟一个季度，或者南澳某项电网接入耗时超出许可，公司的财务预测会怎样。它将解释英伟达在巴淡岛的分成如何计算，以及这是否会在未来任何时点对 Firmus 更换芯片供应商构成结构性障碍。这些信息在当前任何公开文件中都不存在。

那份招股说明书还要几周才会出来。本周在悉尼和墨尔本进行的路演，是机构投资者的「教育阶段」—— 基金经理在文件到来之前先审视这个故事的时刻。那些无法直接买入 OpenAI 股权、又觉得 CoreWeave 约 338 亿美元债务负担难以承受的澳大利亚 AI 基础设施投资者，正被要求作出判断：Firmus 的自有冷却技术、与电网集成的电力模式和亚太优先的地域布局，究竟配得上估值溢价，还是缺乏运营历史、交易对手高度集中和悬而未决的治理问题，要求打个折扣。10 月的上市如果如期进行，将同时给出所有这些问题的第一个答案。

Firmus 联席 CEO Tim Rosenfield 把与 OpenAI 的协议形容为「亚太从智能的消费者变成智能的生产者的那一刻」。招股说明书将揭示这种生产要花多少钱、由谁承担风险，以及公众投资者被邀请以什么价格加入。